论文摘要
融资结构理论表明,在内外部环境都运行良好的情况下,最佳的融资方式选择应是：首先考虑内源融资,其次考虑债务融资,最后为股权融资。许多的经验与实证分析也表明了此种融资顺序的优越性。而合理的融资结构,不但有利于降低上市公司的经营和代理成本、减少破产风险,提高上市公司的市场价值与经营绩效,而且更有利于上市公司拥有长期稳定的资本来源,从而在更广的范围内,实现资本的优化配置,促进上市公司更好、更快的发展。西方发达国家的上市公司在融资结构选择时,能够很好的促进公司绩效的提高。然而由于我国的上市公司面临的外部环境与西方发达国家相差很大,再加上公司治理结构不完善、市场制度不发达等原因,使得我国上市公司的融资结构出现与最佳融资方式背离的现象。这不仅会影响公司的资本成本、获利能力,也会对公司绩效的提高以及未来的发展能力产生深远的影响。同时从我国上市公司的发展历程来看,从1990年到现在,我国的上市公司实现了从无到有、从小到大、从弱到强、从不规范到比较规范,并在促进我国经济体制改革过程中起到了十分重要的作用,但随着市场经济的发展,也逐渐显露了一些问题。例如：上市公司在融资选择时,偏重股权式融资,轻债务融资,这使得上市公司的监管成本较高,不能充分利用税盾效应,同时这些因素又反过来影响上市公司的经营绩效。一直以来,许多的国内外学者从不同角度、用不同方法对融资结构问题进行了深入的分析,得出了不同的结论,丰富着融资结构理论的发展。但学者们的研究样本,一般都是以一国或者以发达与不发达国家、区域内某种板块为分类依据,采用描述性或者利用单方程进行实证分析。而较少根据上市公司的分类提取样本,也很少通过多变量、多方程讨论的实证研究方法与描述性统计方法相结合进行分析。鉴于我国上市公司融资结构存在的问题,文章以我国上市公司按行业分类为标准,以总资产排名为依据,选取了不同行业的、符合数据条件的上市公司作为研究样本,同时对上市公司股改前后的融资结构情况进行描述性对比,并构建了融资结构与公司绩效的多变量、多方程的面板数据模型,通过实证结果,对样本公司的融资结构与绩效的关系进行了透彻的分析,在公司融资实践的运用上为上市公司优化融资方式、改善经营绩效提供了参考性的建议。本文得出的主要研究结论为：(1)我国样本上市公司的总资产收益率与总资产负债率之间呈现负的相关关系,这种实证的结果与国外大多数的实证结论不同；(2)根据实证结果,存在最优的资产负债水平,但目前我国上市公司的负债融资在总体上仍处于偏低水平,还存在着很大的发展空间,现有的负债融资手段对上市公司的经营绩效并没有发挥出应有的作用,负债融资与公司绩效之间存在着负向相关关系。(3)样本上市公司的负债水平特别是短期与长期负债的联合(资本化率)水平与公司的业绩呈负相关,也就是说,伴随公司业绩的增长,资本化率反而下降。针对我国上市公司的融资结构与绩效之间存在的问题,并分析其它发达国家上市公司的内外部环境,提出了相应的建议主要有：(1)准确的分析公司自身所处的行业地位、成长阶段、外部政策、发展机会等。环境不同,融资结构的选择就会不同。(2)在公司内部要形成一套科学、有效的公司高管人员治理结构。要用科学的方法治理公司,来保证公司经营目标的实现。这就要求在中国要形成一个强有效的经理人市场。以达到降低公司的代理成本、控制代理风险、提高效益的目的。(3)国家要在立法上确立债券市场的合法地位、在行政上减少对市场的干预、在中介机构的培训中保护债权人的合法权益,这样才能增强投资者的投资信心,拓宽投资渠道,增加投资主体的参与力度。