论文摘要
在众多的股利理论中,股利信号理论被认为是解释股利政策的重要理论,股利信号被认为是较好的信息传递的指标之一。异常收益是指股票实际投资收益扣除正常收益后的股票收益。我国股票市场存在异常收益,在宏观经济环境下股利信号对异常收益有一定的影响。2008年的经济危机,给西方经济体带了沉重的打击,同时也对我国的金融市场是一大考验。金融全球化的带给我们巨大便利的同时,也给金融市场带来巨大的冲击。特别是,全球的经济环境变化给发展中国家的金融市场冲击会更大。2007年我国股市经历了最繁荣的“全民炒股”的时期,然而,在全球化的经济环境下,2008年全球性的“经济危机”,致使我国股市大盘崩盘。此后,投资者对投资前景的预期比较悲观。在这期间投资者的信心彻底被挫败。紧接着2011年4月份的我国中小企业代表的温州地区,民营企业老板的“跑路潮”使本来仍存一丝希望的投资者的前景彻底毁坏,这段时期投资者的预期比较悲观。在此背景下,我国出台了一系列的刺激经济复苏的计划,随后我国的金融市场也渐渐开始回暖。对于异常收益的研究大多都在微观层面研究,极少有文献把股利信号和宏观经济环境联系在一起研究对异常收益的影响,特别是实证的文献就更少。Konstantinos Bozos等人认为经济情绪指数对超额收益有明显的影响,而在美国和澳大利亚都有类似的研究。我们研究的目的就是在现有文献的基础上把股利信号与宏观经济环境、投资者情绪联系在一起进行实证分析,考察2008经济危机前后,股利信号对异常收益的影响。消费者情绪(Consumer Sentiment),是指消费者根据国家或地区的经济发展形势,对就业、收入、物价、利率等问题的综合判断后得出的一种看法和预期,也被认为是作为投资者情绪对股市反应的较好的指标之一。我们用标准的事件研究方法,对股利信号内容的影响因素进行了较为详细的理论和统计分析,并且对样本进行了分类研究。我们对2006年1月1日到2012年12月31日期间,上海证券交易所的股利/收益同时公告的数据为研究样本,最终得到706个可用样本。对这些样本进行统计分析和比较分析,并采用事件研究方法的普通最小二乘法模型(OLS)进行实证研究。我们把样本分成经济危机前后两个部分进行研究,同时把股利/收益分别进行分类,分成增加、减少和不变进行较为详细的统计分析,同时对两个主要的解释变量进行了双尾T检验。主要研究经济危机前后股利/收益作为信号传递作用对异常收益的影响。重要的是,我们从宏观背景出发,考虑投资情绪对股利/收益的反应,同时我们对股利信号和每股收益做了交互检验,主要考察交互作用对宏观经济环境的反应,以及对投资者情绪的反应。最后,我们用深圳交易所的数据对文中的模型做了进一步的稳健型检验。在经济稳定和萧条的环境下,检验股利信号假设对收益和股利的交互作用。实证结果表明,在股利/收益公告前后,存在平均超额收益。股利信号假设的信息内容明显受经济环境的影响。我们还发现,经济环境正常的环境下,每股股利比每股收益传递的信息内容要多,而经济萧条时期则相反。不论宏观经济状况如何,股利与每股收益都是同方向变动的,股利信号与投资者情绪又明显的交互作用。在我国的证券交易市场,股利信号能够充分发挥其信号作用,而投资者情绪对经济环境的反应也比较敏感,从两个证券交易市场看,都出现了异常交易的行为。