论文摘要
公司控制权市场是公司实际控制权转移和交易的市场,又称股权收购市场。其目的是通过股权收购或者投票代理权取得对公司的控制,从而接管和更换不良管理层。作为公司外部治理机制之一的控制权市场对管理者有一定的约束作用,对公司发展也具有极为重要的促进作用,因此公司控制权问题是公司发展的一个决定性因素。一般而言,若管理者滥用公司资源随后没得到应有的回报,那么控制权被转移就不可避免地会发生。2005年以后,所有大中公司和绝大多数小型公司都完成了股权分置改革,股权分置改革也标志着我国公司控制权市场进入了一个新的阶段。此后,公司股价可以更准确的表明公司的价值。由于我国控制权市场起步晚,很多制度还不完善,再加上我国大部分学者集中于研究公司内部治理机制。因此,研究我国控制权市场的有效性对于我国金融市场的发展是具有重要意义的。国外有学者表明公司规模是妨碍控制权市场行使其效力的决定性因素,通常公司的规模越大,控制权被转移的可能性会越小。此外也有学者曾表明收购绩效也是衡量控制权市场有效性的显著因子,因为收购后绩效较差的公司相对于收购后绩效较好的公司而言,更有可能会发生控制权转移。因此本文通过运用10git回归模型,同时采用中国上市公司1998年到2007年的768次发生控制权转移的收购事件作为研究样本,并且对每一个样本都设置了收购后四年内控制权是否被转移的观察期。将公司按规模分为大,中,小三种不同规模的公司,以公司在收购前后的累计超额收益率作为衡量收购绩效的指标。旨在通过实证来检验公司规模是否是控制权市场有效性的决定性因素；收购后绩效较差的公司的控制权是否更容易转移。除此之外,本文还检验了不同规模公司进行收购后的短期绩效和长期绩效以及不同规模公司进行破坏价值收购的可能性程度。本文的主要实证结论如下：第一,本文通过观察我国上市公司在收购后的控制权是否转移,对我国控制权市场的有效性进行了实证研究。回归的结果表明：公司的规模越大,控制权市场对其管制的程度越低；收购后绩效较差的公司,公司的控制权更容易被转移。另外,从子样本的回归结果中可以看出,控制权市场仅仅对中小公司起管制作用而对大公司并不是一个有效的管理机制。这一结果也说明了公司规模确实是妨碍控制权市场发挥其效力的原因。第二,本文分别对公司收购后短期绩效和长期绩效进行了T检验和回归分析,结果表明无论是在长期还是短期内,大公司都获取了显著的为正的超额收益,而小公司的超额收益率却小于零。说明相对于大型公司,小型公司更容易进行劣质收购。而从回归的结果来看,公司通过扩张规模可以获取显著的短期超额收益但并不能获取显著地长期超额收益。而在子样本的回归结果中,仅仅大型公司在规模增加的时候可以获取显著的短期超额收益。而中型公司在规模增加时获取的长期超额收益反而减少。此外,公司的收购绩效也收购公司的盈利性水平,偿债能力和流动性水平相关。第三,本文进一步检验了公司的规模是否是公司进行破坏价值收购的影响因子。研究结果表明公司的规模越大,公司会更可能进行破坏价值的收购。而在分样本的回归结果中,仅仅在大型公司的样本中,公司规模的增长会导致公司更可能进行破坏目标公司价值的收购行为。此外,公司的流动性水平,公司的盈利性水平以及公司的偿债能力越高时,公司越可能进行破坏价值收购。最后,本文根据我国上市公司控制权市场有效性与收购方短期,长期收购绩效的实证研究结果,分别从公司自身的微观层面与国内经济的宏观层面等对我国上市公司控制权市场的完善提供了几点政策性建议。