论文摘要
宏观经济政策与微观企业行为的互动效应已经成为会计与财务领域的研究热点,基于这一角度,本文研究了增值税转型政策对企业投资效率的影响,属于增值税转型政策的经济后果研究范畴。党中央、国务院为振兴东北老工业基地,自2004年7月1日起,在东北地区的石油化工业、装备制造业和冶金业等8个行业进行扩大增值税抵扣范围的试点,为全国实施增值税转型改革积累经验。之后,根据试点情况,以及地区和行业的发展需求,将试点范围扩大,逐步在中部六省的26个老工业基地城市、内蒙古东部地区五盟市和四川汶川地震受灾严重地区实施。自2009年1月1日起,《中华人民共和国增值税暂行条例》(国务院令第538号)和《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》(财税令第50号)(以下简称《增值税暂行条例及其实施细则》)正式施行,标志着增值税转型改革的全面实施。增值税转型改革的主要内容是允许一般纳税人购进固定资产的进项税额从销项税额中抵扣。2009年的全面实施,意味着不再限定行业,统一了全国增值税政策。增值税转型改革作为一项重大财税政策,对宏观经济、财政收入和就业等都有显著影响,而事实上,对宏观面的影响,很大程度上来自于对微观企业行为的影响。本文关注的是增值税转型对企业投资效率的影响。原因有以下三点：一是企业的投资效率与投资行为、投资规模高度相关,而增值税转型对企业投资行为和投资规模有着直接的影响,为了更进一步,本文关注政策对企业投资效率的影响；二是宏观经济的投资效率和微观企业的投资效率都较低,在国民经济增长较快的情形下以及全面深化改革的迫切要求下,提高投资效率成为值得关注的重点问题；三是投资是财务决策中的重要部分,投资效率也自然是财务研究和实践中的重要领域,因此研究增值税转型对企业的影响,投资效率是很好的切入点。同时,研究增值税转型对企业投资效率的影响,严格的理论支持也是必要的。融资约束假说是在假设内部股东与管理层的利益一致的前提下,由于信息不对称的存在,当企业进行投资需要从外部融资时,外部投资者不会投资或者要求额外补偿。当信息不对称程度过高时,企业很难从资本市场上得到融资,或被要求付出很高的融资成本。这使得企业在进行投资时不得不依赖自己的自有资金,从而企业投资对现金流量表现出高度的敏感性,其投资也越依赖内部融资,即经营现金流量使一部分企业面临融资约束,不得不放弃一些净现值大于零的项目,造成投资不足。税收制度影响投资的途径之一就是影响了企业的融资约束。增值税转型改革是将生产型增值税转换为消费型增值税,新购进固定资产的进项税额可以抵扣,增加了企业当期的经营现金净流量,即增加了企业的可支配收入,从融资约束假说角度考虑,降低了企业的融资约束,对投资不足的企业有抑制投资不足的作用,相当于“雪中送炭”,提高了企业的投资效率。自由现金流量假说源于代理问题,在企业活动中,自由现金流量的减少可以缓解公司管理者与所有者之间的冲突。在企业产生大量自由现金流量时,管理者努力经营的成果的一部分由股东分享,而成本却由管理者独自承担,同时内部现金往往是置于管理者的管理之下,而外部融资成本又高于内部现金,这种不对称必然使管理者将选择最大化个人利益而并非最大化股东利益的投资项目,会更倾向于浪费行为和不明智的使用自由现金流量,通过过度投资扩大非生产性消费,进而导致投资边际效率降低。从自由现金流假说角度考虑,加大了公司管理者与所有者之间的冲突,影响了企业的资源的有效配置,对过度投资的企业有刺激过度投资的作用,相当于“火上浇油”,降低了企业投资效率。从新增投资假说的角度考虑,增值税转型促进了企业的投资,使企业加快了技术更新,带来了企业产出的增加,所以提高了投资效率。但是,假说之所以是假说,是因为其具有前提条件,当融资约束假说的前提条件不存在,即管理层和内部股东的利益不一致时,增值税转型所带来的融资约束的缓解,就可能导致企业的过度投资,从而降低企业投资效率。在制度背景和理论分析的基础上,本文采用双重差分法,按照过度投资与投资不足对样本进行细分,又按照股权性质进行分组,在全面考察不同样本和分组下企业投资效率情况的基础上,研究增值税转型对企业投资效率的影响。主要是为了实现以下目的：第一,全面考察政策涉及地区(包括试点和全面实施)与行业的企业投资效率；第二,从微观角度对增值税转型这一宏观政策的经济后果进行检验；第三,验证融资约束和代理问题是投资效率的影响因素。具体来说,本文的研究内容安排如下：第一部分为导论。该部分主要介绍本文的研究背景、目的和意义；研究思路和方法；本文结构和可能的贡献。研究背景部分主要从国内宏观经济视角出发,并指出经济转型时期投资和投资效率问题值得关注,又因为增值税转型这个外生“自然事件”的发生,为深入研究企业投资效率提供了“天然”条件。另外,从微观角度来看增值税转型对企业的影响,主要体现在对企业投资行为的影响上。围绕以上经济环境和制度背景,结合宏观经济政策和微观企业行为这一逻辑,即成为本文的立意,这也正是本文的研究目的和意义所在。根据研究背景和目的,构建研究框架,充实研究内容。同时介绍了研究思路和方法,针对宏观经济政策和微观企业行为的研究思路,采用双重差分法,也是本文的亮点所在。由于在财务会计研究中双重差分法应用并不广泛,所以在此部分重点介绍了该方法。第二部分为文献综述。由于鲜有文献直接研究增值税转型对投资效率的影响,因此在该部分我们较独立地梳理了国内外有关投资效率、增值税转型改革的研究成果,归纳总结出不同的研究结论和观点,对为数不多的涉及增值税转型对企业投资效率影响的研究进行详细述评,细分出本文的不同之处和出发点。同时文献综述也是本文的理论基础之一,为假设的提出提供了参考的依据。第三部分为制度背景和理论基础。为了结构上的完整性,该部分首先介绍了结构性减税和“营改增”政策的相关背景和具体实施情况,之后详细介绍了增值税转型政策的背景和具体措施,本文不仅是投资效率的相关研究,更是增值税转型政策的经济后果效应研究,因此关于政策本身的介绍必不可少。本文涉及到融资约束假说、自由现金流量假说和新增投资假说,均为研究假设的提出提供了理论上的支持。结合增值税转型的制度背景,采用理论基础的分析思路,对提出研究假设和实证结果的分析均有重要意义。第四部分为研究设计。该部分包括研究假设的提出、样本选取及数据来源、变量解释与模型设计。研究假设是在制度背景和理论分析的基础上提出,按照研究内容和方法,选取合理的变量和数据,构造相应的模型,是实证研究的重要部分。第五部分为实证分析。该部分主要包括样本分布情况、数据的描述性统计和相关性分析、回归结论分析和稳健性检验等四个部分。也属于实证研究部分,是提出结论的证据和总结观点的依据,所以在逻辑上是理论研究结论的验证,在内容上是理论以数据形式的反映。第六部分为研究结论及启示。该部分主要对全文研究结果进行总结,客观评价增值税转型政策,在此基础上,对增值税转型和“营改增”政策提出相关建议。同时通过分析本文的不足之处和遗憾,对有关增值税转型、“营改增”和投资效率的研究方向与内容进行展望。本文的研究结论主要有：一是增值税转型有助于提高企业投资意愿,却降低了企业投资效率。二是增值税转型对企业投资效率的降低效果,主要是通过影响过度投资的企业而实现的。三是非国有企业的投资效率由于增值税转型显著降低,而国有企业却没有显著变化。本文可能的贡献是：第一,全面考察了本文样本所涉及的地区与行业中上市公司的投资效率,并按照过度投资与投资不足、股权性质对样本进行细分,发现了不同分组下投资效率也不相同。第二,检验了增值税转型对企业投资效率的影响,并发现,同样按照上述角度对样本进行分组后,增值税转型对企业投资效率的影响程度也不相同。第三,侧面验证了增值税转型对企业投资规模的影响。第四,侧面验证了融资约束和代理问题是影响企业投资效率的主要因素。第五,从企业投资效率角度对增值税转型做出了评价,对“营改增”的实施提出了政策建议。由于数据的局限性和模型限制,本文未能将样本按照是否为高科技企业区别进行分析；也未能构造投资规模与企业价值相关性模型和三变量交互相乘模型对假设进行检验。后续研究首先可以从解决以上两个局限性方面进行；其次,可以进一步探索增值税转型与企业投资效率的互动效应；最后,可以结合“营改增”和所得税改革,研究投资效率受税制改革的影响。