论文摘要
随着金融市场的发展、金融工具的丰富，金融市场的波动却更加剧烈。这促使投资者越来越关注风险问题。经典金融理论为风险管理提供的指导并没有收到预期的成效，在实际风险管理的运用中的作用往往差强人意，有时甚至引发灾难，LTCM的失败是最好的例证。究其原因，经典金融理论对风险问题的研究方法是建立在EMH之上的线性分析方法。它假定投资者是完全理性的、市场是有效的、收益分布是正态的。这样的假定暗含着投资者对信息的反应方式是线性的，即信息到来时做出整齐划一的行动，并迅速产生一一对应的结果，且不会有持续性的影响。这样的假定，构成了金融研究的线性范式，它为理论模型化带来了极大的便利，从而诞生了经典金融理论的一系列理论成果。但是由于它是不符合市场现实的，从而注定了它的结论往往经不起市场检验。最近的研究表明，金融市场是一个复杂的系统，其本质上是非线性的。因此，用线性方法去解决非线性问题，偏误就在所难免。随着非线性研究的不断深入，金融理论研究者们逐渐打破线性思维的桎梏，将非线性方法引入研究中来，并取得了一系列的突破。行为金融理论和分形理论就是非线性范式下对金融市场的新探索，它们对市场风险的研究具有重要的意义。在与传统线性方法的比较中，我们将逐渐达到这样一个共识，在非线性范式下的风险研究往往更为准确而有现实意义。在非线性范式下，经典金融理论精致而又脆弱的假定被放弃，投资主体的行为方式也更接近真实，因而较好的刻画了金融市场的原貌，从而得到了较为可靠的结论。行为金融理论和分形市场理论是非线性范式下具有代表性的理论方法，它们分别从投资主体和市场数据的视角出发，论证了金融市场的非线性特征，对市场产生波动给出了各自的理由，并相应的给出了控制风险的思想方法。虽未臻完善，却别有新意，其发展前景是广阔的。本文的主旨是通过比较和分析线性和非线性范式下，风险研究方法与结论的不同，进而得出，非线性范式优于线性范式的结论。笔者深信，只有在非线性范式下将风险研究进一步深入下去，才能够获得更多有意义的实质性成果，才能深化我们对风险这一古老话题的认识，进而在实际的市场操作中更好的控制风险。