论文摘要
中国证券市场历经20年波澜壮阔的发展,对拓宽我国企业在海内外融资渠道、丰富广大投资者的投资品种选择以及促进中国经济快速发展做出了卓越贡献。但20年的发展历程毕竟短暂,中国证券市场发展还依然处在初级阶段,证券市场体系的构建还存在许多不足和缺陷,尤其,证券市场主体、投资机构以及广大普通投资者还不成熟,还缺乏对证券市场价格行为关联性的深刻认识,还不能完全清晰的把握证券市场的运营规律与证券价格的跳动脉搏。不管是中海油在世界石油期货市场投资造成的高达55亿元的巨额亏损,还是国字号投资公司——中国投资有限公司在美国投资黑石公司股票的失利,以及中国购买美国庞大国债形成的左右尴尬局面,无不源于对中国资本市场和各国资本市场的相关性把握不足,源于对中国资本市场价格行为特点及其变化规律认识不够。基于此,本文无意直接就这些问题展开研究,而是从这些危机与亏损现象背后的根源——股票市场价格关联性分析入手进行实证研究,试图来探索美国、日本、香港、中国股票市场的代表性指数之间的关联关系,探索中国最具代表性的证券市场指数与最受关注的宏观经济变量、各股票板块、强势股之间的关联关系及其变化特点与规律,探索中国股票市场价格关联性特点及其变动规律,从而为平稳我国证券市场运行、调控资本市场价格提供一个新视角;同时为管理层有效监管证券市场、为投资机构到境外资本市场投资、帮助广大普通投资者探索无风险套利交易策略与模式提供实证性的参考依据。为了实现初衷,本文通过数据挖掘、比较、一元回归等最简单实用的传统统计方法、以及本文创造性提出并用数理界定的关联性检验方法,对中国股票市场价格行为的关联性进行了实证和理论两个层面的研究。这些研究旨在努力对行为金融学研究方法与理论运用进行一些创新和深化,同时对我国证券市场价格“异象”展开研究,试图寻找证券市场价格变动行为的关联性特点与规律,进而探讨无风险套利交易模式和策略,并得出了以下主要结论:第一,尽管中国A股指数与恒生指数、纳斯达克中国指数、道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数之间相关性不强,但存在很强的关联性,运用这种关联性进行无风险套利交易,净收益率几乎跑赢了所有的公募基金与指数基金。第二,股票市场主体和广大投资者在各种投资方式之间分配财富,当股市下跌到一定程度时,投资者会加大财富在股市中的投资配置,促使股市筑底成功,开始寻求向上突破。从宏观经济运行中的准货币(M2-M1)与证券市场总市值的数量关系研究发现,在相对较短的周期内,可以用准货币与上证总市值的比值来观察股票市场运行的阶段性底部,这个比值的临界值大约等于3。第三,GDP增长率变化和上证股指变动之间存在关联性,而且,当GDP增长率变化大于20%时,对股指的上下突破往往会产生决定性的影响。第四,中央经济工作会议总基调的变化与市场的估值水平对未来证券市场的表现有重要影响,尤其是货币政策的松紧对股市走势影响较大,宽松或稳健的货币政策都会给市场营造良好的氛围,而从紧的货币政策将给股市带来考验。第五,通过对上证指数20年的历史数据统计分析揭示,中国证券市场存在明显的节日效应。第六,通过自回归模型,对所有股票板块进行了单位根检验,发现有48个板块的数组序列是平稳序列,它们与沪深300指数之间的相关系数与弹性系数差异很大。当沪深300进入上升通道时,可以选择配置弹性系数高的证券行业板块的股票进入股票池,将可能获得较高收益。当大盘向上力量逐渐衰竭后,则应该选择弹性系数小的板块,比如水电、农机设备、白酒行业板块,有助于控制风险。第七,从长期看,被市场低估的股票板块,迟早会被市场挖掘出来,走出补涨行情,促使各投资对象趋于投资效果平均化,即促使股市呈现出“赢者输者效应”。第八,在中国证券市场,由于市场上投机程度远大于投资程度,短期内,上市公司业绩增长率与股价涨跌幅变化呈现出无直接相关性,但存在一定的关联性,揭示出中国股票市场价值投资理念没有深入广大投资者的投资实践,证券市场充满严重的以业绩增长、分红、资产注入、整体上市等为题材的各种市场炒作与投机。当然,由于样本数据及研究时间的限制,本文并不能对中国股票市场价格行为关联性的所有层面与规律进行探索和研究,而且即使在所开展的研究中也存在诸多不足和缺陷,而这些则无疑构成了本研究主题有待进一步研究的问题。比如,境外资本市场代表性股价指数与我国更多反应股票市场价格走势的股指之间的关联性研究;运用博弈论等理论工具对不同市场条件下证券市场价格的更多代表性行为进行研究;关于各板块龙头股、强势股与大盘之间关联关系的更广泛的实证性和案例性研究等。