论文摘要
金融衍生工具对经济发展而言就像一把“双刃剑”,它既可以提高金融市场的配置效率,又可以把风险转移给那些愿意承担的市场参与者,从根本上促进了金融系统的稳定。而且这种风险转移不是“零和博弈”,而是能明显增进福利,促进经济发展的。但是,它也可能给经济带来巨大的系统风险。所以,对于金融衍生工具这一被称为“虚拟资本的虚拟资本”必须与实体经济协调发展。实体资本最终决定虚拟资本的发展速度,而虚拟资本又反作用于实体经济的发展。本文共分六章,从金融衍生工具系统风险的基础理论,形成的主要原因,系统风险传导效应和开放经济条件下的宏观经济效应进行分析,最后对我国发展金融衍生工具提出建议。第一章主要是介绍金融衍生工具系统风险理论基础及有关概念。首先,对金融衍生工具的产生背景及其特点和分类进行概述,对金融衍生工具的套期保值、价格发现和投机套利三个基本功能进行介绍。其次,对金融衍生工具的产生、发展和影响的主要理论基石进行分析。信用理论是市场经济发展的产物,也是金融市场上重要的理论基础。信用体系的建立直接影响金融衍生工具的效率和发展规模。虚拟资本的出现,改变了传统的金融管理模式,加大了管理的难度。虚拟经济与实体经济的协调发展是避免金融风险发生的必要条件。预期理论是影响金融市场稳定的重要因素。最后,对金融风险理论进行简要的回顾,对金融市场上存在的风险概念、特征和分类进行了介绍。对金融衍生工具系统风险进行了概念鉴定,并对其产生机理进行简要分析。第二章主要是对金融衍生工具系统风险成因进行分析。金融衍生工具产生系统风险的原因很多,本章主要从利率、通货膨胀和货币政策三方面对金融衍生工具系统风险成因进行阐述。利率作为经济发展中的主要货币政策中介变量,各国政府都习惯用它来调节实现经济的终极目标。但是,它的频繁变动会引起金融资产价格的变化,资本的国际流动等,这些都会导致金融衍生工具价格发生变化,是产生风险的直接原因。各国政府喜欢采用凯恩斯的积极财政政策来刺激经济的增长,解决有效需求不足现象。这样,各国政府就会加大货币供给,导致通货膨胀。通货膨胀成了历次金融衍生工具系统风险的根本原因。所以,各国政府有必要制定合理科学的货币政策,来减少系统风险的发生次数。第三章主要分析金融衍生工具系统风险传导效应。本章主要从货币传导机制、市场主体行为的角度和汇率传导机制入手分析和阐述金融衍生工具风险的传播途径和机理。金融衍生工具交易越来越集中于金融机构。这些机构的地位重要且影响甚大,只要有一家因违规操作或经营不善而倒闭,就会通过货币、投机者和汇率等途径将风险向整个金融体系扩散,形成系统风险。市场上投资者的“羊群效应”、信息不对称和金融衍生市场非线性机制等,使得系统风险在不同金融市场之间传导。第四章主要分析金融衍生工具系统风险的放大效应。金融衍生工具的高杠杆性和高风险性,再加上金融市场的不健全、法律法规不配套以及监管体制不完善等因素的共同作用,使金融衍生工具交易的风险更高并且有扩大效应。本章首先对资产证券化这一现代广泛使用的衍生工具进行了分析,衍生证券使各金融工具和各市场的联系更加紧密,风险的传染有放大趋势。其次,从国际资本流动方面分析资本流动对金融衍生工具系统风险的影响机制。资本的趋利避害本质,使得资本在国际金融市场上频繁流动。资本的剧烈流动必然会带来资本市场上产品价格的大幅波动,这样金融衍生工具基础资产价格必然会随之波动,给金融衍生工具本身带来巨大的风险。全球经济发展的不平衡、国际贸易的不平衡、各国经济政策的导向不同和国际货币金融体制存在的缺陷,导致了金融风险发生的必然。第五章主要对金融衍生工具市场效率与系统风险的关系进行分析。本章首先分析了虚拟经济与实体经济的相互促进作用,虚拟经济有定价功能、资源配置功能,使虚拟经济对实体经济有着正效应。金融衍生工具作为“虚拟资本的虚拟资本”,有结构效率、运行效率和配置效率。但是,由于信息的不完全、市场上的投机行为、市场的局限性和线性范式的局限性导致了市场失灵的发生,这样就容易造成金融衍生工具市场系统风险。其次,对政府行为理论进行了分析。政府的贸易主义也直接地影响了经济发展和金融融资的不平衡,这样,如果一个国家产生金融衍生工具风险,就会传染到其他国家和地区。最后,分析了政府的非理性行为和有效市场假说在现实中的失效,导致金融衍生工具市场极易发生系统性风险。第六章主要对金融衍生工具系统风险防范进行了制度分析。本章分别从建立金融衍生工具预警机制、保障机制、内控机制和监管机制等方面对金融衍生工具系统风险的防范给予了分析。通过分析发现,经济的基本面、监管环境建设、交易机构内控制度的完善,以及预警机制的建立,是有效发挥创新金融工具优势的必要条件。金融衍生工具的构造和操作复杂性要求金融机构、监管机构重构风险系统并建立信息披露制度。