论文摘要
论文在总结国内外公司债券理论，包括公司资本结构理论、金融中介与金融市场比较理论的基础上，论证了银行体系失效的制度根源，提出了发展公司债券市场的政策建议，并对银行体系占垄断地位的亚洲金融危机国家在1997年金融危机期间银行体系的失效以及随后迅速发展的公司债券市场进行了实证分析，从而进一步从降低金融体系风险和形成稳定的国家融资结构的角度，阐述了公司债券市场作为银行体系竞争性替代的发展趋势。 传统金融中介理论认为，基于降低交易成本和信息成本的需要，金融中介尤其是银行中介在企业融资中发挥着比证券市场更大的作用。本文扩展了“人情式交易”概念，将其一般化为以交易者的相互了解为基础进行的自在交易。并在“人情式交易”一般范畴基础上，借鉴历史情境分析，构建了一个人情式交易拓展博弈模型，证明在唐森德不完全信息模型中，人情式交易将彻底失灵。也就是说，由于人情式交易是非市场非公开化交易，交易双方的交易内容完全是私人隐藏信息，而信息是一种公共产品、对私人隐藏信息的开发和披露存在外部性，因此人情式交易在信息机制上存在典型的囚徒困境缺陷。随着产权交易域不断扩展，交易形式和合约越来越复杂，潜在的交易者已经无法事先识别潜在的交易对手，因此必须用非人格化交易代替人情式交易。 而银行贷款的人情式交易，其资产通用性会沉淀为资产专用性，银行的重新谈判和讨价还价能力会受到削弱，从而产生“贷款人质”问题；此外，竞争性的银行同业之间也会对抵押、担保、债权保全采取先动战略。所以银行只具有有限理性，银行人情式交易存在制度性缺陷，而金融危机不可避免。温州地下金融的初级阶段与日韩主银行制的案例证明了这一结论。 相比贷款信息不能价格化、非公开交易的私人隐藏信息不能对外信号显示所导致的银行金融中介机制失灵，本文通过对充足统计量的证明，构建了公司债券市场锦标赛制，公司债券市场采取连续竞价方式、交易者人数众多且自由进出 (“用脚投票”)，因此接近完全竞争市场(“有效市场”);各公司债券同台竞技公开竞价(类似上市公司“登榜效应”)，所有历史信息、公开信息、内幕信息都将作用与反映在价格信号之中，所需治理信息维数最小。能够证明，公司债券市场治理机制相比银行人情式交易中介治理，是一种更为有效的治理机制. 本文并首次使用三方博弈模型对股票市场利益格局进行剖析，证明当前中国股票市场的失灵与偏股权融资的弊端，从而使排除法的逻辑得以完整。 此外，从实证角度对银行体系占垄断地位的亚洲金融危机国家在1997年金融危机期间银行体系的失效以及随后迅速发展的公司债券市场进行了深入分析，这一全景式的实证研究，对推进中国金融体制整体改革(包括银行改革和建立多层次资本市场)具有一定现实意义。 最后，论文对公司债券市场结构、现状、发展提出了看法和建议。