论文摘要
综观世界各国证券市场的发展历史和现状，由于证券产品的特殊性和证券经济在国民经济中的重要地位，任何一个存在证券市场的国家都无一例外地存在明显的政府管制。在理论上，证券市场监管几乎成为最少争议的管制措施--如斯蒂格勒所言：在所有对经济活动的公共管制中，最受赞扬的也许要属证券交易委员会(SEC)对证券市场的管制了。然而，经济学关于监管的理论和学说基本上是针对普通商品市场的研究成果，经济学关于证券市场监管的理论研究还处于起步阶段。证券市场交易的是一种特殊商品--证券产品，与普通商品相比，证券产品既具有普通商品的一般性质，又具有一般商品所没有的特殊性。所以，在建立关于证券市场监管的理论过程中，既要吸取经济学关于一般监管问题的研究成果，又要从证券产品和证券市场的特殊性出发，寻求适合指导证券市场监管实践的理论武器。在所有关于监管问题的经济理论中，有三种观点相对比较成熟同时也最为流行，它们分别是监管的公共利益理论(The Public Interest Theory ofRegulation)、监管的俘获论(The Capture Theory of Regulation)和监管经济学理论(The New Economic Theory of Regulation)。通过对这些理论的分析和比较，可以为证券市场监管理论的建立提供良好的基础。证券产品是一种特殊的产品，首先，作为一种信用产品，即使是在消费以后也无法确定其质量，这将导致严重的信息不对称和委托--代理问题；其次，证券产品的虚拟性、证券产品价值的信息决定性，使得证券产品的价值具有很大的不确定性，证券产品的风险要远远超过普通商品。再次，证券产品易于分割的标准化设计及其与实物的相互分离，加上信息技术特别是网络技术的应用，使得证券交易具有高集中性、高流动性的特点，证券市场的外部性因而更加强烈。总之，证券市场比一般商品市场更容易产生“市场失灵”，对证券市场的监管也显得尤为必要。证券市场失灵及其对经济效率的损害在理论上给出了政府对证券市场实施监管和干预的必要性与合理性。但是，实证范畴中的证券监管与其他政府管制行为一样，并非保治百病的良药。证券监管需要付出巨大的成本，证券市场上充斥着各种寻租行为，并且存在过度监管的倾向。这都表明，如同存在证券市场失灵一样，也存在着证券监管失灵(Regulation Failures)，证券市场监管必须遵循适度监管的原则。尽管对证券市场中的政府管制没有多少异议，但由于在经济、政治、法律、金融、文化和传统方面的差异，各国证券市场监管的体制存在很大的不同，而且 摘 要 还在不断的演变之中。虽然没有适合所有国家的统一的证券市场监管模式，但借 鉴和吸收西方成熟证券市场以及其他新兴证券市场国家在市场监管中的经验，对 提高我国的证券市场监管水平无疑是有益的。 证券市场监管是一个实务性和操作性很强的课题，社会历史在政治、经济。 文化等方面的演进决定了证券市场监管体制的变化。近 30年来，证券市场监管 制度的变迁尤其引人注目。在管制环境变化、信息技术进步、金融创新以及经济 金融的一体化和全球化趋势的影响下，世界证券市场在市场结构、市场组织形式。 交易机制、交易品种、投资者结构等方面都发生了巨大的变化，促进了证券市场 的飞速发展，同时也对证券市场监管提出了新的挑战。本文试图在总结这些新的 发展成果基础上，对证券市场监管进行重新审视，并结合我国证券市场规范与发 展的实际，提出一些政策建议。 金融创新是一个贯串金融历史发展的动态过程。20世纪60年代的金融创新 主要是为了规避严格的金融管制；70年代，由于布雷顿森林体系的解体和两次 石油危机的冲击，世界经济波动加剧，因而这一时期的金融创新主要以规避市场 风险为目的；80年代的金融创新除了规避市场风险外，还为达到创造信用之目 的；与以往相比，现代金融创新的面貌有了很大的改变。信息技术在金融领域的 应用、全球经济一体化和金融自由化的推动使得金融创新正以前所未有的速度向 前发展，金融监管的任务将更加复杂。 信息技术特别是计算机、通讯和互联网技术的发展正在深刻改变着人类的生 产和生活方式。证券市场在新技术浪潮的冲击下，发生了根本性的变革，没有新 技术的支持，证券市场就不可能有今天的繁荣与发展。证券交易的计算机网络化、。一体化和全球化将是不可避兔的趋势。新技术的运用将扩大证券市场的范围、提 高市场的运作效率、改变证券交易方式、促进投资组合与风险管理技术的创新与 竞争。对监管者来说，一方面，?