论文摘要
汇率的决定是国际金融研究的一个重要问题。是什么因素决定了汇率,经济学界一直在进行理论探索。首先是传统汇率理论研究认为,汇率是由经济基本面因素决定,即经济基本面因素决定汇率的合理均衡水平,当外汇市场上汇率偏离其均衡水平时会引发交易者的套利活动,促使汇率迅速回归到由经济基本面决定的均衡值。其次是上世纪末引入汇率理论研究上的一种新的视角方法——行为金融汇率理论认为,汇率是由交易者的异质性预期决定,即汇率是交易者异质性预期相互作用的结果。从均衡分析角度出发的传统汇率理论,实质上假定外汇市场上的交易者对于同样的信息产生一致性预期,从而使得汇率很难偏离均衡汇率水平,至少不会在长期内偏离均衡值。从交易者异质性预期角度出发的行为金融汇率理论,则认为不同的交易者即便是对相同的信息也可能产生不同的心理预期,从而汇率反应了交易者异质性预期的相互作用的结果。传统汇率理论解释汇率波动时遇到的一些困难,可以通过行为金融汇率理论进行合理解释,而且行为金融汇率理论的前提假设更贴近外汇市场的现实,从而引起广泛关注,但行为金融汇率理论对汇率波动的解释主要是经验式的定性分析。如何把交易者心理预期引入汇率决定模型之中进行量化分析一直是个难题,在目前经济学界尤其是国内,这方面的工作开展还不多见。本文运用传统金融特别是行为金融的分析,建立了一个可供分析研究的模型,试图探索交易者心理预期对汇率影响的量化分析方法。本文假定外汇市场上的交易者分为基本面分析者和技术分析者,通过交易者的行为分析得出两种类型的交易者基于各自的预期规则形成预期:基本面分析者根据均衡汇率模型计算经济基本面决定的汇率值,通过考察即期汇率与基本面汇率值的背离形成汇率回归预期,其预期函数中心理系数是常数;技术分析者根据汇率历史图表形成汇率预期,技术分析者认为汇率运动趋势形成后,其运动的空间结构符合某一黄金比率,技术分析者的预期函数中心理预期系数是符合某一黄金比率的变量。本文所构建的是基于交易者异质性预期的“基本面—技术分析汇率模型”,该模型应用权重系数把基本面分析者和技术分析者的预期函数联系起来,反映了交易者异质性预期相互作用的结果。本文通过对这种引入心理因素的汇率模型进行参数估计和假设检验,试图达到对心理预期进行量化研究的目的,并应用量化的心理预期形式构建汇率预测模型探索汇率预测方法。论文共分四大部分十章内容。第一部分包括三章内容,提出本文研究的问题、研究方法及实践意义,回顾评述现有汇率理论。其中,第一章是全文研究工作的设计,提出全文要研究解决的问题及拟达到的研究目标,概括全文研究解决问题的思路、方法及实践意义;第二章回顾评述传统汇率理论,包括购买力平价理论、利率平价理论和资产市场汇率理论以及一些运用统计计量方法进行汇率建模的理论方法,本章是全文研究工作的基础理论之一;第三章介绍汇率研究的一些新动向,其中一些代表性的研究方法对本文的研究工作具有借鉴意义。第二部分包括三章内容,分析汇率影响因素及交易者的行为特征,构建汇率模型。其中,第四章介绍行为金融理论和基于行为金融视角的汇率研究方法;第五章引用Thomas Oberlechner关于外汇市场心理的调查研究成果,分析汇率决定的影响因素及外汇市场上交易者的心理预期方式;第六章构建基于交易者异质性预期的“基本面—技术分析汇率模型”,即通过对基本面分析者和技术分析者的预期规则的分析,形成两种类型交易者的预期函数,在两种预期函数中引入心理参数,应用权重系数把两种预期函数联系起来,构建基于交易者异质性预期的“基本面—技术分析汇率模型”。第三部分包括两章内容,对所构建的“基本面—技术分析汇率模型”进行分析、参数估计、假设检验及模型评价。其中,第七章应用模型从理论上定性分析解释实际汇率现象,提出模型参数估计、检验方法。第八章应用欧元/美元周汇率历史数据对所构建的汇率模型进行参数估计、检验,分析评价模型,以期达到对交易者心理预期进行量化的目的。第四部分包括两章内容。其中,第九章提出应用量化的心理预期形式构建汇率预测模型,并进行简要的案例分析、探索;第十章对后续研究工作进行展望。