论文摘要
人们常用投资者情绪来解释股市波动,但如何测量它一直是个难题。本文尝试利用一种新的方法来量化投资者情绪,并探讨投资者情绪与股市收益的互动关系,以及投资者情绪是否可以预测股市收益等问题。本文研究了近十年(1999年1月至2008年12月)中国股市投资者情绪与收益的互动关系。首先,论述了投资者情绪的成因、概念,和情绪投资者的行为特征。然后,选择适合中国股票市场的投资者情绪指标,利用因子分析法,从多维投资者情绪指标中,以公共因子综合得分的形式提取市场情绪,并验证了市场情绪指数的有效性,取得了良好的效果。接着分析了市场情绪与股市月指数收益的互动关系,发现投资者情绪与收益存在着稳健的相互影响。收益对情绪有正向的影响,最显著的表现在当期和滞后第1、5期(月);情绪对滞后第1、2期当期的收益有显著的正向影响,而情绪对滞后第5期的累计总收益有显著的反向影响。情绪与短期市场收益的相互正向影响和情绪对市场收益的跨期反向影响,说明投资者情绪也是资产定价的重要因素。在情绪与不同类型股票组合的分析中发现,大盘股票指数收益对后期市场情绪的正向影响,以及市场情绪对后期大盘股票指数总收益的反向影响都要强于小盘股票指数收益;低市盈率股票指数收益对后期市场情绪的正向影响强于高市盈率股票指数收益,市场情绪对后期高市盈率股票指数总收益的反向影响要强于对后期低市盈率股票指数总收益的影响。最后,通过多维投资者情绪指标建立空间向量,利用卡尔曼滤波对股市短期收益做预测,取得了良好的预测效果,说明投资者情绪指标可以用来对股市短期收益进行预测,并且具有相当的精确度。