论文摘要
从财务学的角度来看,上市公司无论是选择融资行为还是投资行为,一个必然的目标就是增加公司的经营绩效,进而提高公司的市场价值。但是我国特殊的政治经济环境决定了我国上市公司投融资行为的核心目标不仅仅是自身公司价值的最大化,还夹杂了许多其他非效率的因素,因而造成我国上市公司通过股权再融资募集来的资金使用效率低下。影响我国上市公司融资行为的特殊政治经济环境主要包括:金融抑制环境、普遍的集团控制、政府高比例控股权和较弱的法律保护环境等。普遍的集团控制构成我国上市公司典型的组织制度环境,这决定了我国绝大多数上市公司进行投融资行为时不单单面对外部的资本市场,同时还面对着一个集团内部资本市场。而金融抑制环境产生了控股集团通过内部资本市场进行利益输送的需求,较弱的法律保护环境也为这种行为提供了便利。本文首先从我国上市公司股权再融资的行为深受政策影响的特征入手,分析了我国上市公司股权再融资政策的演变,对历史数据的分析也体现了这一特征。其次,对我国上市公司的股权再融资价值效率进行了描述性分析,发现上市公司实施股权再融资非但没有显著提高上市公司的价值效率,相反,上市公司股权再融资后经营业绩不断下滑。再次,通过制度分析深入研究了各利益主体错综复杂的利益关系和相关制度背景,从中发现集团内部资本市场对我国上市公司的股权再融资行为有着重大影响。最后,采用直接计量内部资本市场运作的指标,对内部资本市场的运作与我国上市公司股权再融资的效率的关系进行了大样本统计检验的实证分析,验证了内部资本市场运作是我国上市公司股权再融资价值效率低下的重要原因之一。