论文摘要
对于国内众多有上市融资需求的企业来说，它们或者因为财务水平和管理能力相对较低，或者因为特殊的行业管制，往往达不到两家证券交易机构（上海和深圳证券交易所）严格的上市要求。因此，这些企业一般会选择到海外资本市场上市来获得企业进一步发展壮大所需要的融资。而中国企业境外上市的首选地，往往是资本市场最为发达的美国。VIE，即可变利益实体（Variable Interest Entities）。如果投资者对于一个实体对象的权益所拥有的控制权并非基于多数投票权，而是通过一系列控制协议的方式实现的，我们称之为可变利益实体。VIE模式已经成为内地企业进入美国资本市场最常见的选择。VIE模式有其成功的一面，也存在着一些风险。采用VIE模式的企业，在美国资本市场上的表现往往更容易受到一些外界因素的影响。有鉴于此，本文首先对采用VIE模式赴美上市的我国企业的行业分布及上市历程进行梳理，发现VIE模式赴美上市企业主要集中在TMT（科技、媒体、通信）、教育、生物医药和风电太阳能等行业，并呈现出三起三落的上市周期。接着对采用VIE模式赴美上市企业的融资规模、上市模式的选择、赴美上市的原因进行了分析。然后，本文选取了近年来与VIE模式相关的若干有代表性的典型企业案例进行分析，并尝试进行评价。美国上市的中国企业，资本市场表现会受到中美两国外部因素的影响。因此，对于这些因素进行了实证分析，发现货币供给、人民币兑美元汇率均会影响VIE模式赴美上市中国企业的股价表现。对于我国企业来说，首先，应该明确赴美上市的目的以及VIE模式的潜在风险。其次，应该明确自身的盈利模式与前景。第三，选择合适的上市时机很重要。第四，针对VIE结构的任何变动，不可想当然，应时刻保持与美国投资者的交流沟通。同时，对于国内证券监管部门来说，建议放松对电信、互联网、教育培训等行业的管制与准入门槛，进一步规范融资之后对企业融资利用情况的监管。一方面吸引更多的优秀企业在国内上市，另一方面使国内投资者可以分享这些企业快速发展的成果，实现双赢。