论文摘要
本文主要考察欧洲债务危机前后(2008年1月1日到2013年4月30日),国际三大评级机构——标准普尔、穆迪和惠誉国际——发布的主权信用评级新闻(包括信用等级变动、前景展望变动和加入观察名单),对欧盟国家主权债券利差和欧元、美元、英镑和瑞士法郎三个月期LIBOR(伦敦同业拆借率)的影响。通过梳理以前学者有关主权信用评级的文献,我们发现学者们的研究主要集中于新兴市场国家,嫌少涉足较为发达的经济体；学者们研究的领域主要是主权信用评级的影响因素、评级新闻对债券市场和股票市场的作用以及主权信用评级对经济危机的预警效应,关于评级新闻如何影响货币市场的研究较为稀少。于是本文尝试使用欧盟国家以及和他们联系紧密的俄罗斯和冰岛的评级新闻数据,探讨评级新闻对经济更为发达、一体化程度更高的欧洲国家债券市场和货币市场的影响。本文的研究内容主要从两个方面开展：(1)某一国家的主权信用评级变动对其10年期国债与德国国债债券利差的影响。我们分别使用不同机构的评级数据,目的在于考察市场对不同机构发布的新闻的反应是否存在差异。同时,本文考虑到欧元国家的经济金融联系更加紧密,更易遭受由于其他国家经济形势变动带来的市场冲击,于是将样本国家分为欧元区国家和非欧元区国家,以考察考察欧元区和非欧元区国家债券市场对评级新闻的反应是否存在差异。(2)三大评级机构发布的评级新闻对四种货币三个月期LIBOR波动率和均值水平的影响。在这一部分本文没有区分评级的来源和评级针对的国家,仅将评级作为一种市场信号,考察新闻发布时对LIBOR的冲击。此外,本文从全样本国家中挑选出评级下调在4个等级以上的国家作为子样本,以考察与危机严重国家相关的评级新闻是否会引起LIBOR均值水平和波动率更剧烈的动荡。本文主要的研究结论包括：(1)在国际三大评级机构中,标准普尔发布的评级新闻更能引起债券市场的动荡；主权债券市场对预示主权信用等级可能发生变化(前景展望或者观察名单)类型的新闻,反应更敏感；主权信用等级上调的新闻,不对主权债券市场造成影响；欧元区和非欧元区主权债券利差的变动,受信用评级新闻影响的程度不存在明显差异。(2)主权信用评级新闻主要影响的是LIBOR的波动率,而不是其均值水平；信用等级变动(上调或下调)的新闻只能影响欧元LIBOR的均值水平和波动率不对其他三种货币LIBOR的均值和波动率造成影响；前景展望和观察名单类的新闻会引起四种货币LIBOR的波动率发生较大幅度的波动；四种货币IIBOR表现最稳健的是瑞士法郎,仅受到观察名单新闻的影响；关于债务危机较为严重国家的评级信息,更能引起LIBOR的均值和波动率发生变动。