论文摘要
随着股票市场异象的不断发现,作为标准金融学的假定前提之一的有效市场理论受到了挑战,越来越多的金融学者们开始关注对投资者行为的研究。DeBondt和Thaler在1985年发表了《股票市场过度反应了吗?》(Dose the Stock Market Overreacat?)一文,认为美国股票市场存在过度反应现象,有效市场假说是不成立的,将行为金融学的研究向前推进了一大步。我国股票市场成立于上世纪九十年代初期,经过20多年的发展,中国已经成为世界第二大资本市场。与发达国家的股票市场相比,我国股市还存在着过多受到政府行政干预、高速扩容、高价发行、市场投机性强等特点。本文在归纳分析了国内外学者相关研究的基础之上,选取1997年至2011年沪深两市共1359只股票的月度交易数据为样本,对我国股票市场的过度反应现象进行了实证检验。结果发现在35个月的检验期中,我国股票市场确实存在过度反应现象,而且这种现象并不能用CAPM框架内的β值的变化来解释。同时,我们对过度反应现象背后的投资者的行为偏好进行了实证检验和分析,并且试图利用行为金融学的相关理论进行解释。实证结果表明,过度反应现象产生的原因主要来自于“第一季效应”,而规模因素不足以解释过度反应现象。行为金融学的相关理论对投资者的判断、决策和行为进行了很好的诠释,可以用8SV模型来理解“第一季效应”产生原因。文章最后提出应该加强和完善市场信息披露机制,推进机构投资者建设并加强对中小投资者教育等政策建议。