论文摘要
新世纪的国际经济活动强烈地表现出经济全球化、一体化的特征，跨国公司主导的跨国购并加剧了全球经济结构调整和竞争，迅速改变着原有的国际生产分工体系。尽管面临着以结构调整、制度创新为主要内容的新一轮改革，加入WTO后的中国经济必定将以更加开放的步伐融入国际经济社会中去。偏重于存量式调整的改革重心转移，必将充分展现企业购并优化资源配置的巨大魅力，我国企业购并朝着国际化、市场化、实质化和科学化的道路阔步前进将是既定事实。虽然我国的企业购并已经取得了较为充分的发展，但是企业购并实践中目标企业定价模糊、缺乏科学依据的现象并非少数，购并企业往往容易忽视目标企业中隐含收益及隐含成本的分析，从而在很大程度上限制了企业购并的有效运用，进而影响到整体经济运行的效率。仔细探讨购并中目标企业隐含的收益与成本，对现有目标企业定价模型试图进行修正，无疑具有重大的理论意义和现实价值。 基于上述认识，笔者以企业购并一般理论和现实特点为全文的逻辑起点，在评析现有目标企业定价模型的基础上，较为充分详尽地讨论了企业购并中目标企业隐含的收益和成本，由此提出目标企业定价的修正模型。考虑到作为购并市场的一般商品，目标企业不仅具有价值，而且在市场机制作用下会形成相应的市场价格，论文最后部分对这个问题进行了分析阐述。通过全文分析讨论，笔者得出以下结论： 1．尽管理论界对企业购并活动产生的动机发表了不同角度的见解，但笔者认为，企业购并活动最终也是最根本的动机源于企业追求利润最大化的内在动力和应对激烈竞争的外在压力，其他动因只是该最终动因的派生和变异。 2．通过考察企业购并国际国内现实特点，笔者发现当前企业购并活动显示出日益国际化、市场化、实质化、科学化的趋势，随着市场竞争的加剧和改革的深入，企业购并将在社会资源优化配置、企业发展战略等领域扮演着越来越重要的角色。 3．笔者并未简单地介绍现有的目标企业定价模型，而是在介绍的同时阐述了各类模型的优点与缺陷，并且着重讨论了Rappaport模型中资本成本的确定。笔者通过比较，建议该模型中的贴现率可考虑综合运用购并企业资本成本、目标企业资本成本、合并后企业资本成本三种类型的资本成本进行加权处理。 4．结合企业购并活动的现实，笔者认为，购并活动中目标企业还存在着容易忽视的或不易觉察的隐含收益和隐含成本，因此目标企业价值确定中不应该忽视 该部分收益成本的分析。作为本文的重点部分，笔者较为具体详细地讨论了 ＊种 隐含收益，即目标企业市场性收益、形象收益、企业知识资源性收益、获得规模 经济的收益、财务协同收益、投资差价收益、代理成本节约收益、市场内部化收 益、分散投资风险的收益、方便融资的收益、整合协同收益。与此同时，笔者也 探讨了7中隐含成本：搜索目标企业的成本、谈判签约成本、目标企业撒谎成本、 市场收购成本、反购并成本、整合成本、机会成本。通过上述分析，笔者提出修 正的目标企业定价模型，gF目标企业的整体价值应在运用 Rappaport模型或 Weston 模型得出基本价值的基础上，加上目标企业隐含的净收益。用数学公式表达如下：·、目标企业价值二基本价值＋目标企业净收益 其中：目标企业净收益一目标企业隐含收益一隐含咸本 5．认识到目标企业作为企业购并市场的一般商品，笔者认为，目标企业在完 善的市场机制作用下会有一个市场价格的形成过程。通过对目标企业供求关系的 解析，笔者描述了企业购并市场的供应和需求曲线，并且探讨了完全竟争条件下 的购并市场局部均衡。最后，笔者对政府干预条件下的企业购并市场做了有趣的 分析，以直观的形式展示了收购企业在政府干预条件下进行购并活动可能获得的 超额收益或需要承担的损失。