论文摘要
本文研究的主旨在于探讨我国上市公司中存在的非常重要的股权融资悖序问题。从现代金融理论的观点来看,当企业需要资金而进行资本融资时,首先是使用内部留存收益,其次是举借外债,最后才是发行股票。但是从我国上市公司的表现来看,在外部融资方面存在着与一般金融理论相悖的现象,即在外部融资选择股权融资与债券融资时,首先考虑股权融资,其次才是债券融资,本文称此现象为“我国上市公司的股权融资悖序”。本文主要采取实证的分析方法,对我国上市公司的股权融资偏好的表现、原因、影响和对策做系统的分析和论述。首先,从实证角度,对我国上市公司在首次发行市场、配股市场和增发市场以及资本结构上的股权融资悖序现象分别做了论述。在首次发行市场上,我国股市每年都有大量的公司争相上市,筹资数量迅速增加,许多公司都把上市设定为目标,甚至有些公司弄虚作假包装上市。在配股市场上,仅2000 年就有近70%符合配股要求的上市公司当年提出了配股要求。在增发市场上,配股条件加强之后,许多公司转向增发。从融资结构角度来看,我国上市公司股票融资比例远远高于债券市场融资比例,比其他国家上市公司的融资比例要高。这些说明我国上市公司有着很强的股权融资偏好,其直接表现就是我国上市公司股权融资悖序。其次,从我国上市公司的融资成本、公司内部治理关系和其他原因上对我国上市公司股权融资偏好行为作出分析。在融资成本上,本文借鉴前人的单位成本概念,把它从有限期模型推广到无限期模型,计算得出我国公司在股票市场融资一元钱的成本是0.64元,而从债券市场上至少要付出一元以上的成本,这成为我国上市公司股权融资悖序的直接原因。在公司内部利益关系上,由于股权分置和国有上市公司所有者缺位,董事和经理追求非货币性收益必然导致上市公司偏向股市融资。同时该文对债券市场不发达、货币幻觉、流通权价值等因素也作出了分析。在这些分析的基础上,得出我国上市公司偏向股权融资是经理人的理性选择。最后,本文还论述了股权融资悖序对资本配置效率、我国股市长期发展、公司成长和公司治理以及对宏观经济的影响和相应的政策建议。