论文摘要
资本市场是一个充满风险的市场，资本市场的风险可以分为个别风险和系统性风险。其中，系统性风险是指导致市场上所有交易品种价格发生变动，会给一切投资者造成损失的那些风险。突出的系统性风险是我国资本市场的显著特征。论文旨在分析我国资本市场系统性风险的现状和成因，进而提出防范和降低系统性风险的措施，从而寻求资本市场稳定发展的途径。 对我国资本市场系统性风险现状的分析表明，股票市场的大幅度波动是我国资本市场系统性风险的主要来源，而我国股票市场系统性风险始终处于较高水平。随着市场规模的不断扩大，股市的不稳定对宏观经济的发展和经济体制改革的顺利推进都有着越来越大的不利影响，也是引发金融危机的潜在因素。化解和防范资本市场特别是股票市场系统性风险，是我国经济发展中亟待解决的问题。 论文从构成资本市场系统性风险的一般因素和经济体制转型时期的制度性因素两个方面，对我国资本市场系统性风险的成因做了理论和实证研究。研究表明，宏观经济波动作为导致系统性风险的一般因素，也是我国资本市场系统性风险的重要因素，但并非主要因素；我国经济体制转轨时期，政府对资本市场的控制和行政干预，政府为市场提供隐性担保，使资本市场成为寻租的场所，导致资本市场资源配置等市场化功能弱化和低效，投机盛行，才是较高系统性风险的制度根源。突出地表现在：资本市场服务于国企转制，造成上市公司股权结构存在缺陷，致使公司治理失效，上市公司缺乏持续发展的能力，公司经营风险转化为市场的系统性风险；政府对资本市场准入的行政性垄断，形成上市公司“壳”价值，虚高股票市场价格，引发系统性风险；金融市场分割，特别是货币市场资金缺乏进入资本市场的正常渠道，利率市场化水平低，影响金融资产定价，导致违规融资盛行，加大了市场风险；而由于市场监管不到位，以散户为主的投资主体结构，则易导致机构大户利用内幕信息操纵股价，机构投资者的发展不仅没有成为稳定市场的力量，反而成为操纵市场的主力，加剧了市场波动。 通过市场结构调整和制度创新，以及逐步扩大对外开放，来推进资本市场市场化进程，改善资本市场功能，是我国资本市场的基本发展趋势。从系统性 }风险的变化趋势看，随着资本市场市场化水平的提高，系统性风险将逐步降低。但由于导致系统性风险的制度因素将在一定时期内继续存在，资本市场结构调整和制度创新具有不确定性，以及资本市场对外开放可能带来新的风险因素，我国资本市场系统性风险在一个较长时期内还将处于较高水平。 针对我国资本市场系统性风险的成因，为了降低系统性风险，首先需要消除产生系统性风险的制度根源。‘为此，要积极推进资本市场结构调整，优化市场结构，稳妥地解决国有股减持、股份全流通、AB股并轨、资本市场对外开放i等重大问题，并减小它们对市场造成的冲击;要改进股份公司上市发行制度和进一步完善退市机制，改善公司治理，消除上市公司质量隐患;要矫正政府角色定位，取消政府的隐性担保，完善市场监管体系，保护中小投资者利益，抑制过度投机。此外，应建立防范资本市场系统性风险的微观机制，逐步发展金融衍生工具，为投资者提供专门的避险工具，通过风险分散、风险转嫁和风险对冲等风险管理技术对系统性风险进行管理。结合我国资本市场发展的实际状况，应首先发展股票指数期货，我国目前已经具备了推出股票指数期货的市场条件。未来我国并可考虑恢复国债期货交易，防范资本市场上的利率风险，再从期货到期权逐步形成我国的金融衍生工具市场体系。论文并就在我国推出股票指数期货涉及的编制全国统一股票指数、引进做空机制以及股票指数期货合 式J‘约的设计等提出了初步设想。