论文摘要
现代金融理论在经历辉煌之后正面临越来越多的挑战，证券市场交易者的羊群行为就是其中之一。表面上看，羊群行为似乎是一个很“小”的概念，但实际上它在现实的交易者行为以及证券市场运行上所起的作用是异常广泛和深刻的。 文章首先对现代金融理论的理论基础和经验检验进行了深入而综合的分析，认为该理论在这两个方面都存在严重缺陷，从而为羊群行为的存在提供了理论空间。 接下来，文章从对羊群行为的发生机理作系统、综合研究入手，首次对羊群行为进行了全面而详细的分类研究，这也是本文最重要的贡献。从信息经济学的角度分析，羊群行为可分为基于收益外部性的羊群行为、基于信息外部性的羊群行为和“无意”的羊群行为；其中，如果羊群行为是基于噪声而起，那么就产生了噪声交易羊群行为。这些羊群行为的发生机理是理性的——它们是由交易者的理性行动促成的。而从行为金融学的角度分析，羊群行为是由交易者的心理活动和认知偏差引起的，它是非理性的。文章认为，羊群行为往往是交易者理性与非理性的混合产物，其中以理性成分为多，只有在极少数情况下它才完全是非理性的结果。此外，鉴于羊群行为最常见的原因是信息的外部性，并且它也遭受到了最强烈的理论挑战，文章运用数理模型对该类羊群行为的强壮性加以证明；同时，文章还对我国证券投资基金的羊群行为进行了实证研究，表明它们的交易存在着较为严重的羊群行为，这种羊群行为加剧了价格波动。 随后，文章分析了羊群行为给证券市场各个主体带来的不同启示：有时需要加以利用，更多的则是需要削弱它。显然，只有减少交易者的羊群行为，市场才能吸收更充分的信息并得以更有效的运作，从而给全社会带来更多福利。 结尾部分是文章的结论和展望。文章认为羊群行为只能削弱，而无法消除，主要是因为信息不对称永远是存在的。此外，在理论和实证方面对羊群行为的研究还有许多方向有待拓展。