论文摘要
研究一国货币需求活动的关键在于货币需求函数的确定。货币需求函数是宏观经济模型和货币政策的基石，一个稳定的货币需求函数对于货币政策来说至关重要，因为只有货币需求函数稳定，货币当局设定与货币政策最终目标时（不管是通货膨胀还是真实收入），才能以货币供应量为中介目标（当然，是以货币供应量以其他经济变量如利率为中介目标还应依据本国的经济发展阶段来定），所以说寻找一个稳定的货币需求函数对于确定和实施有效的货币政策非常必要。因此，经济学家们花费了大量气力来确定影响长期货币需求的决定因素，以及这些因素与各种货币量之间的稳定关系。关于这方面的研究可参见Judd和Scadding（1982），Laidler (1985), 以及 Goldfeld 和 Sichel（1990）。近年来，对处于变化的金融环境中货币需求行为的研究逐渐增多起来。大量文献通过研究由实际货币余额变动引起金融市场的变化对于实际收入和机会成本的影响，从而揭示了金融发展和货币需求之间关系的重要性。研究者通过对实际余额与实际收入和某一机会成本变量之间长期均衡关系或协整关系的检验，得出金融发展在货币需求中扮演着十分重要的角色。多数文献立足于发达国家的数据检验，最近，研究者将注意力转向了发展中国家和转型国家。在研究者关心的焦点中，两个研究方向十分醒目。第一个方向是对Gurley和Shaw（1960）著作内容的检验，即，以货币替代品数目增多为标志的金融创新提高了货币需求的弹性。第二个方向是集中研究股票市场对货币需求行为的影响。如果金融创新导致货币需求的变化不可预测，政策制定者的决策将会产生不尽如人意的后果：如果预测到的货币需求移动已被吸纳，但并没有发生实际移动，那么政策将产生需求冲击进而短期内影响产出，如果这种影响持续下去，会对通货膨胀产生影响。对于Friedman（1988）而言，股票价格的提高会通过正的财富效应和负的替代效应影响货币需求。正的财富效应来源于名义财富的增加，资产组合将从风险性资产向安全性资产转移；负的替代效应产生于对持有货币机会成本的关注，此时股票价格上升意味着货币性资产吸引力减弱。金融发展对货币需求产生的这些可能的影响，对货币政策来说意义重大。特别地，如果Gurley和Shaw的意见正确，那么，出于稳定目的的货币政策效果并不见得多好。另外，将股票市场活动加入货币需求函数的失败可能会带来模型的错误识别。结果是货币政策相对于稳定经济的目的来说，要么过紧要么过松。正如Thornton（1998）所指出的，财富效应如果超过替代效应，即股票价格的提高意味着持有更多的货币，此时就要求相对于既定的名义收入目标或通货膨胀目标更为宽松的货币增长；反之，如果替代效应超过了财富效应，即股票价格的提高意味着降低货币需求，那么就需要较为紧缩的货币政策。本文的目的在于研究像中国这样一个发展中国家，其金融发展与长期货币需求函数之间的关系如何。我们将沿着上面所说的两条线路进行研究，以期做出我们的些许贡献。第二个研究方向的动机源于我们的观察，无论是金融创新还是股票市场的发展都构成了大多数国家（包括中国）金融自由化进程和发展的基本部分。因为股价的提高可能会对货币需求产生独立的影响，将其从货币需求函数中排除出去可能会导致对货币利率弹性的估计偏误。在分析中，我们采用协整计量技术和误差修正模型，以达到一个统计上健壮的货币需求函数。本文结构安排如下：上篇为理论研究篇，下篇为实证分析篇。上篇包括第一<WP=4>章、第二章、第三章；下篇包括第四章、第五章、第六章和第七章。第一章是导论，我们给出了基本的理论和实践背景，对国内外关于这一课题的研究状况作了简要的阐述。第二章对货币需求活动的理论背景之一——货币需求理论进行了梳理和分析；第三章对货币需求活动分析的理论背景之二——货币需求因子与金融发展关系理论进行了详细的考察；第四章对中国的金融发展与货币需求活动决定因子之一——经济增长（规模变量代表）之间的关系进行了研究，主要涉及到金融发展与经济增长之间的关系，得出的主要结论是：中央银行在目前的中国经济体制中具有较存款货币银行更为重要的作用；在当前的经济发展背景下，股票市场对我国经济增长的作用不明显。第五章论述了中国的金融发展与货币需求活动决定因子之二——利率（机会成本变量代表）之间的关系如何。金融发展与货币需求函数中的机会成本变量之间的关系，主要讨论了利率自由化问题，其中涉及到金融抑制与利率控制、利率自由化的模型与实证方面的研究。结论之一是，认为在当前金融发展状况下，适度的金融抑制有利于我国经济发展，利率自由化应稳步进行。第六章初步构建了我国的货币需求函数，对年度数据和季度数据分别进行了检验。结论主要是：广义货币存量M2更适合作为货币政策调控目标；尽管金融发展和金融改革的不断深化改变了我国的金融环境，但我国仍存在长期稳定的货币需求函数；股票市场的发展对货币需求函数产生了不可忽视的影响，制定货币供应目标时应充分考虑这一因素。第七章对当前我国货币政策的有关问题进行了初步的探讨。