论文摘要
资本结构理论一直是学术界研究的热点问题。MM定理指出,在无交易成本、税负、信息不对称等条件下,公司的资本结构与其市场价值无关。MM定理描述的只是一种理想状态。自20世纪60年代以来,众多学者在理论上进一步拓展了MM定理。这些研究成果表明,在现实世界中,公司的市场价值与其资本结构是密切相关的。此后又有许多学者从实证的角度探讨了公司资本结构的影响因素。 本文首先概述了资本结构的理论,范围从传统资本结构理论到最近的市场相机抉择理论。然后,结合国内外的实证研究和我国的实际情况,分类总结和分析影响我国上市公司资本结构的内外部因素,大致包括公司内部治理因素、法律和政策环境、行业特征、宏观经济因素和公司特征因素等。在此基础上,本文选择了其中多个影响因素作为解释变量,通过构建静态和动态资本结构模型,分别对实际资本结构、最优资本结构及其动态调整速率的影响因素做实证分析。本文研究发现:公司规模、成长性、盈利能力等多种公司财务特征因素和国家股比例、管理层持股比例等多种公司内部治理因素对我国上市公司资本结构有显著的影响。宏观经济因素对资本结构有显著影响,且其中大部分可以用经济增长率、通货膨胀率和实际贷款利率来衡量。公司存在随时间和个体变化的最优资本结构,且多数影响实际资本结构的因素同时也会影响公司最优资本结构。与最优资本结构相比,我国上市公司的实际负债率严重不足。与英美等西方发达国家和捷克等转型经济国家相比,我国上市公司调整资本结构的交易成本非常高,并且也受公司内部和外部因素的影响。 此外,本文单独设立一节对行业属性与资本结构的关系进行了详细的分析。本文发现:行业间公司的资本结构存在显著差异,而同一行业不同公司的资本结构的差异性不显著;大约有6.21%的资本结构差异可由公司所处行业门类来解释。 最后,根据前面的理论和实证分析,本文提出了若干优化我国上市公司资本结构的政策建议。