论文摘要
通货膨胀与资产收益的关系一直是宏观经济学和金融经济学研究的热点问题。国外学者对这一问题进行了许多研究,多数研究集中在通胀率与股市收益率的关系,然而研究结论并不一致,于是学者提出了“费雪效应”、“代理假说”和“波动性假说”等一系列理论来解释研究结果。近些年国内关于通货膨胀率和股市收益率关系的实证研究较多,方法主要集中在ARIMA(自回归移动平均)模型和VAR(向量自回归)模型,研究结论也不一致。本文借鉴了Hamilton(1989)提出的马尔科夫区制转换模型,把通胀率的区制转换、股市收益率的区制转换以及两者共同的区制转换三个检验结合在文章中进行对比分析,得到了关于中国通胀率与股市收益率的一些经验事实。本文在中国1991-2011年月度数据的基础上,采用了由Hamilton(1989)所开创的,在国际金融经济领域通用的成熟计量方法,在检验中始终关注稳健性和显著性,得到了稳健性和显著性都较高的结论。在样本期内,我国的通胀率和股市实际收益率在样本期内均发生了高度显著的状态转换,状态持续期及转换时间点与实际经济吻合,投资者根据前期通胀率对未来通胀水平产生预期,并且通货膨胀发展保持一定的惯性,股市实际收益率与股市风险呈正相关关系；基于VAR模型的“通胀率—股市实际收益率”区制转换检验结果表明,我国的通胀率与股市实际收益率呈负向相关,不支持费雪效应。通过分析通胀率的波动性,结论认为波动性假说可以解释我国通胀率与股市实际收益率的负相关关系。