论文摘要
本文通过对中国上市公司特殊股权结构的成因以及特点的分析，股权结构对公司治理影响的分析，各类股东行为模式的博弈分析以及股权结构对上市公司业绩影响的实证分析，解答了一些中国证券市场的热点和实际问题，如国有股减持、全流通、发展机构投资者、保护中小股东权益、制止股市过度投机等。本文通过这些分析证明中国的特殊的国有股 “一股独大”的部分流通的股权结构是造成中国证券市场种种弊端的根源。最终要解决这些问题，最根本的办法是完善和优化中国上市公司的股权结构，本文就如何完善和优化中国上市公司的股权结构提出了政策建议。本文第一章分析了中国国有企业制度变迁的历程，特别是改革开放以来，从放开和搞活国有企业出发所进行的企业制度改革，中国的上市公司股权结构是国有企业改革进入股份制改造和建立现代企业制度阶段随着证券市场建立和发展形成的。国有股法人股不流通有其特殊的历史原因，是渐进式改革的必然结果。本文第二章首先分析了国外的三种股权结构模式即日德模式、美英模式和东亚模式；而后对股权结构从纵向角度分析各股东比例十几年来变化的情况，从横向角度以2002年上市公司数据为依据分析股权结构在各个上市公司中的分布情况；最后对中外股权结构进行了对比，指出了中国股权结构的特色。本文第三章在对上市公司的内外治理机制进行了论述以后，相继分析了股权集中度特别是股权过于集中的代表一股独大，以及股权过于分散的结果内部人控制对公司治理影响，讨论了具有中国特色的国有股大股东代理人的内部人控制；还分析了不同的股东如持股经理层股东、国家股东、法人股东、机构投资者、中小个人股东由于其自身的特性对公司治理的独特影响；最后分析了中国股权结构中部分股本不流通对公司治理的影响。本文第四章构造了一个各股东博弈的多方博弈模型，在这一框架下，股权结构中各股东出于自身利益极大化的目标，作出了博弈决策。在中国特殊的股权结构和市场环境下，博弈解比较容易达成不利于社会效用极大化的投机解。在该投机解中不流通的国有股大股东倾向于与控制流通股价的机构投资者合作掠夺中小股东，法人股的存在有利于减少这种投机的发生。而后本文用实证数据及模型表明中国股市确实存在过度投机。本文第五章运用实证数据相继分析了经理层持股、职工持股、股权集中度，一股独大对上市公司净资产收益率和每股收益的影响。考虑到为了保配保壳上市公司极有可能在年报的数据中做假，实证分析采用了2002年中报数据，以区别于前人以年报为基础的研究。结果表明，经理层持股和职工持股有利于上市公司业绩的提升。股权集中、一股独大有利于账面收益的提升却不利于主营收益的提<WP=8>升，而账面收益与主营收益之差正好是可能的虚假报表重组所带来的收益，这一个结果从侧面反映了第四章国有股大股东通过报表重组掠夺中小股东的真实性，证实了第三章股权过于集中以及“一股独大”不利于上市公司提高经营业绩的理论分析结果。本文第六章首先实证分析了股权结构中国有股比例对上市公司账面收益以及主营收益的影响。发现国有股比例越高账面收益越大，但是国有股比例与主营收益却呈现倒U型的一元二次函数关系，能够使主营收益最大的国有股比例为30%。发现法人股比例与主营收益呈现倒U型的一元二次函数关系，能够使主营收益最大的法人股比例为36%。每股收益与法人股比例成正U型的一元二次函数关系，能够使账面每股收益最小的法人比例为42%。上述分析中账面收益与国有股、法人股比例的相关性与第三章第四章中的理论分析不符，但是主营收益与国有股、法人股比例的关系却正好与第三章第四章中的理论分析符合。这正好说明第三章第四章中的理论分析得到了实证的支持，做假账的投机行为确实存在。在第六章中还构建了流通股比例影响上市公司业绩的数学模型，认为流通股比例的提高有利于提高上市公司业绩，然而，用实证数据验证该模型时发现流通股比例对上市公司业绩并没有明显影响，本文分析了造成这种结果的原因。本文第七章依据第五章和第六章的实证分析得到的最优股权结构结果，对比第一章和第二章现有股权结构的数据，提出了优化股权结构的思路，并把它形象化地描述为股权结构优化流程图。国有股比例应当下降为30%左右，甚至可以考虑放弃作为第一大股东，而成为具有强监控能力的第二大股东，这一章还总结了十大国有股减持方法并进行了分析。法人股比例应当上升到36%－42%之间，实现这一目标的方法是国有股以非流通方式减持转化为法人股，这样还可以减少对市场的冲击。适当允许银行持有由债转股而变成的法人股，不仅有利于解决坏帐问题，还可以优化股权结构。关于全流通问题，由于需要流通的股票数量巨大，集中在短期之内上市会给股市带来毁灭性打击，应当在相当长的时间内，随着证券市场配套制度的完善，逐步实现全流通。本文第八章首先分析了规范发展机构投资者的必要性，认为可以通过发展证券投资基金，将中小股民的力量集合成机构投资者的力量，通过机构投资者参与公司治理，实现公司核心竞争力提高和业绩改善。发展境外合格机构投资者QFII，其目的不仅在?