论文摘要
2011年4月14日中国人民银行首次对外发布了“社会融资规模”作为更加广义的货币流通量监测指标。运用该指标统计我国实体经济发展过程中得到的金融体系资金支持,并系统地将我国社会融资结构分为以银行本外币贷款为主的间接融资和以信托贷款、委托贷款、企业债券、非金融企业IPO融资等为主的直接融资。但是从目前经济形势来看,我国实体经济在融资规模飞速增长的状况下却出现了相对走弱的趋势。著名学者刘煜辉先生将该现象称之为“潜在增长下沉”,同时提出了我国社会融资在支持实体经济过程中可能存在向虚拟经济分流的问题。基于我国长久的融资状况,大多数研究集中在银行信贷为主的间接融资对经济发展的关联关系上,从信贷的角度研究了房地产价格,股市增长量等相关指标的关系,验证了银行信贷对实体经济的促进作用以及在银行信贷过程中资金流向房地产市场的事实。但是,近年来我国直接融资的规模不断扩大,多种层次的金融市场逐渐完善,形成社会融资规模中直接融资和间接融资势均力敌的局面。然而,从直接融资出发来分析实体经济和虚拟经济导向的研究相对空白,同时关于直接融资和间接融资这两种货币释放的途径以及实体经济获得流动性支持的研究十分有限,已有的则多数集中在单一领域效率的探究中。就目前融资发展形势来看,直接融资的规模将进一步扩大,开始逐渐替代间接融资成为实体经济支持的主力,同时作为我国金融市场改革的突破口,被寄予了更多的创新意义。未来经济发展中间接融资与直接融资保持一个均衡合理的结构关系,打破市场现有的银行独大局面,对优化资本市场融资结构体系,提高实体经济融资效率有重大理论意义。本文依照货币流动性对价格波动的理论依据入手,从虚拟经济对实体经济的分流溢出角度切入,采用量化模型分析社会融资对实体经济的支持影响,并分直接融资和间接融资两部分做结构化对比,以融资过程中的漏出货币数量来进行验证。本文选取了央行发布的“社会融资结构”中社会间接融资、社会直接融资来进行对比分析,同时依据现有经验模型选用工业增加值、CP1、M2等指标来说明实体经济运行中经济增长、物价水平、货币供应量之间构建的稳定关系。建立实体经济VAR方程得到银行信贷、直接融资的模型估计值与央行统计值之间的残差,定义该残差为实体经济在吸纳融资过程中漏出的部分货币供应量,进一步将该残差作为变量做与房地产市场、股票市场的相关性影响研究。整个研究过程中每一步骤都采用了直接融资和间接融资的对比效应,分析两者在影响经济运行,资产价格方面的差异,从融资结构优化的方向来统筹全文。全文主要章节安排如下：第1章导论,阐述了本文的研究背景,目的意义,研究方法结构以及本文的主要贡献；第2章相关理论与文献综述,分别研究了国内外在该领域现阶段的研究水平；第3章我国社会融资结构变迁及资产价格影响因素,阐述了我国社会融资结构变迁和未来趋势,分析了影响资产价格水平的主要因素以及融资结构与资产价格的作用机理；第4章社会融资结构对资产价格影响的比较实证分析,首先分别建立了银行贷款和社会直接融资与实体经济主要指标的VAR向量自回归方程,通过Johansen协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数、方差分解法,验证了经济变量之间的相互关系,以及与银行贷款、直接融资之间的对比影响关系。最终得到了分融资结构不同的银行贷款统计值和VAR模型估计值的残差、社会直接融资统计值和VAR模型估计值的残差,用来表示融资在支持实体经济过程中的漏出部分,然后利用前期的残差,作为一个变量,引入后续的资产价格水平VAR模型,再依据现实实证经验分别加入影响股票市场、房地产市场的其他影响变量建立模型。对比分析得出实体经济的融资流出与房地产价格波动关系明显,这也和我国近几年房地产行业飞速发展,整体规模远超股票市场的现状相一致,房地产行业的火爆吸引了大量的资金。而且从本文的实证结果猜想,有一部分资金可能是从实体经济的社会融资中分流而得,并且分融资结构导致分流作用也有一定差异；第5章实证结论的解释与政策建议,解释以上实证的结果给出了在融资结构优化，房地产融资监管等方向的政策建议；第6章结论，对现有结果进行评价，展望未来研究侧重点。