论文摘要
企业多元化与多元化折价是金融学中的一个重要议题。企业多元化与以托宾q度量的企业绩效(企业价值)之间的负向关系被称为多元化折价。这是一个非常重要的发现,自Wernerfelt and Montgomery(1988)、Lang and Stulz(1994)和Berger and Ofek(1995)的研究后,许多学者对多元化折价进行了理论和实证解释。其中,代理理论用管理者和股东之间的代理冲突很好地解释了管理者的多元化动机损害企业价值,从而产生多元化折价;内部资本市场理论认为代理冲突和信息不对称可能导致多元化企业内部资本市场无效率配置,不过另一方面,内部资本市场也可能会有效率的配置资源,这一理论很好的解释了为什么有些多元化企业存在折价,而有些则不是。最优多元化理论则认为尽管存在多元化折价,但多元化并不导致多元化折价,多元化是企业的最优化选择行为。除此之外,一些研究认为是由于实证分析中样本选择和度量偏差问题,从而导致了多元化折价结果的出现,控制住这些因素后,多元化折价现象会减弱或消失,甚至还出现了多元化溢价。 基于中国的现实,本文对企业多元化理论进行了拓展:本文中将引入控股股东和中小股东的代理关系分析控股股东的多元化动机;用投资者保护理论进一步诠释内部资本市场理论:并假设企业特质资源具有时变性,借以解释中国的企业多元化选择。最后,我通过实证分析,回答了中国是否存在多元化折价,并提供相应的解释。