论文摘要
企业债券市场是在经济发展的历史过程中逐渐演变形成的,在不同的经济发展水平下有着不同的运行规律和表现形式。研究企业债券市场发展的一般规律,旨在揭示企业债券市场在不同经济发展水平和不同条件下运动的内在机理和主要特征,作为构建中国企业债券市场的参照系。本文立足于我国经济发展现状,通过对企业债券理论深入探讨和中外企业债券市场发展实践的系统研究,探寻企业债券市场发展中蕴含的一般规律和制约中国企业债券市场发展的特殊因素,在此基础上提出中国企业债券市场发展模式和构建途径。通过对企业债券在融资结构中的地位考察,我们可以看到处于发达而稳定经济中的企业较多地利用外部负债和内部资金,而处于不发达但发展迅速经济中的企业,则较多地采用外部权益方式筹集资金。我国企业具有银行借款和股权融资偏好,形成了与现代资本结构理论相左的融资顺序。通过对国外企业债券市场发展历程的考察,我们认为企业债券逐渐成为企业融资重要渠道的趋势是肯定的,我国的企业债券市场具有巨大的发展潜力和空间。但是企业债券市场的发展需要建立在一定的需求基础之上,不同的国家企业债券市场发展时机不同。本文将现有的企业债券市场发展模式分为三种,指出各国企业债券市场发育程度的差异,不仅仅是资本结构理论所认为的企业融资选择的结果,还要受到各国不同金融制度、股权结构和法律框架等多方面因素的共同影响。然而企业债券市场的发展仍遵循一般性规律,不同学者从多个角度对此进行了解释。基于信息经济学角度,发展中国家适宜银行为主的金融体系,发达国家则适宜市场为主的金融体系,因此发展中国家不具备发展企业债券市场的有利时机;基于范围效率角度,企业债券市场的发展一般晚于国债市场和股票市场。我国企业债券市场的发展受到经济发展水平和转轨时期特有制度安排的双重约束,快速发展时期尚未到来,应选择政府推动下的渐进发展模式。企业债券市场的构建重点是市场主体培育和债券品种设计两个方面。通过中外市场比较,可以清楚地看到我国企业债券市场主体和品种设计与国外市场存在较大差距。我国企业债券发行主体培育重点是通过投融资体制改革赋予企业完全的融资自主权,通过改善上市公司股权结构使企业基于市场化因素进行合理的融资选择。同时引入新的企业债券发行主体,实现发行主体的多元化,形成具有一定规模的企业债券供给基础。投资主体培育的重点是扩大机构投资者基础、优化机构投资者结构和加强投资者保护。近期我国企业债券品种创新的两个主要方向是资产支持债券和可转换债券。政府在企业债券市场中主要发挥监管的职能,重点通过加强信息披露要求降<WP=6>低企业债券市场中的信息不对称,维护企业债券市场的正常运转。各国对企业债券市场的监管体制有相同的发展趋势,如中间监管趋势、监管机构统一趋势和依法监管趋势。企业债券市场中的信用评级制度本质上是信用增级手段之一,信用评级制度确立的历史可以证实评级制度对企业债券市场发展的重要性日益加强。我国政府在企业债券市场中存在角色错位问题,应通过建立恰当的监管制度实现政府在企业债券市场中角色的合理定位。我国企业债券市场中信用评级制度功能尚未正常发挥,无法形成对投资者的有效保护。应通过建立数量适当且保持独立性的评级机构,扩大政府对评级结果的利用来促进企业债券信用评级制度的发展和完善。最后,本文指出我国企业债券市场规模将继续扩大,最终企业债券融资与股票融资、银行借款占企业融资比重大致相同。中国企业债券市场发展的必要性在于市场具有微观和宏观层面的多项功能,发展的可能性在于企业债券供给和需求提高以及宏观经济发展的稳定性。我国企业债券市场发展的最终目标是实现信息有效性和市场流动性。