论文摘要
流动性是证券市场的生命力所在，无论对于改善证券市场运行质量，还是优化资源配置、促进经济增长都具有重要意义。20世纪80年代以来，几次以流动性消失为特征的金融危机使流动性受到了前所未有的重视。对于中国证券市场而言，提高市场流动性是不断发展完善的内在要求。因此，本文应用计量经济学的方法，以上海A股市场和深圳A股市场为研究对象，分别对上证30指数和深圳成分股指数的样本股1998年7月——2002年7月间的周数据进行统计分析，探索我国证券市场的流动性水平和特征。 全文分为两章，分别对市场流动性进行了理论和实证研究。 第一章从对流动性定义和属性的认识入手，分别探讨了流动性的定义、属性、重要意义、衡量方法、影响因素，并对针对我国证券市场流动性的研究进行了综述。 对流动性定义的纷争源于流动性的多重属性，目前较通用的定义兼顾了速度(交易时间)、价格(交易成本)和对价格的冲击(波动性)等方面。这种纷争衍生出了证券市场流动性的多种衡量方法，其中基于交易量对价格的冲击的流动性衡量方法综合考虑了价格及交易量的影响，应用较为广泛。 大量的研究文献表明，证券市场流动性的提高确实能够改善证券市场的运行质量，通过减轻信息不对称程度、分散风险、改善公司治理以促进经济增长，同时通过储蓄动员增加资本积累。 目前对中国证券市场流动性的研究主要集中在对日内流动性模式的研究上，有研究认为中国证券市场买卖价差在交易日内呈现“L形”的变化趋势，而日内深度大致呈“M形”或倒S形。此外，也有研究运用基于交易量对价格的冲击的流动性衡量方法对中国证券市场流动性进行了研究。 理论上讲，影响市场流动性的因素可以分成三类：市场参与者、市场微观结构与产品设计。 第二章根据本文定义的流动性度量指标对上海A股市场和深圳A股市场的流动性水平和特征进行了实证研究。 本文以Hui_hubel流动性比率为基础提出了研究中所采用的流动性度量指标。实证研究的主要结论包括： 1．研究期间，上海A股市场和深圳A股市场的流动性指标变化显示，中国证券市场不断发展完善，自1998年以来，上海A股市场和深圳A股市场的流动性呈现出不断改善的趋势，波动性也趋于平稳，但2001年下半年以后，突然出现恶化。 2.对同一市场相邻两年的周流动性指标进行K一W非参数检验，研究相邻两年周流动性指标均值是否具有显著性差异，结果表明1999一2000、2000一2001年期间相邻两年的流动性指标均值有显著性差异。 3.通过单样本K一S拟合优度检验后发现，上海A股市场和深圳A股市场的流动性比率不服从常见分布。 4.横向比较发现，上海A股市场的流动性要好于深圳A股市场，而且波动幅度也较小。对同一年两市流动性指标进行K一w非参数检验发现，2000、2001年上海和深圳A股市场流动性有显著差异。 5.经过基本统计分析和K一W非参数检验后发现，上海A股市场和深圳A股市场本地股和异地股流动性水平呈现出不同的特点。上海A股市场本地股的流动性水平要高于异地股，不仅体现在均值上，也体现在波动性上(标准差);同时，本异地股的流动性差异也较明显。而在深圳A股市场上，并没有明显的表现出这些特点。 6.经过基本统计分析和K一W非参数检验后发现，流通股本的大小与流动性的关系不够显著，上海A股市场2000—2002年、深圳A股市场1999—2002年都不能拒绝按流通股本大小分组的各组合之间流动性均值相同的假设。同时，横向的比较发现，流动性并不偏爱某个特定大小的流通股本水平，这与证券市场上“小盘股更受青睐”的直观感受似乎不符。 7.经过基本统计分析和K一W非参数检验后发现，不同的股价水平与流动性的关系要显著一些。比较而言，股价较低的股票构筑的投资组合的流动性要高。 8.通过对政策及重大事件等虚拟变量进行回归分析，发现政策及重大事件对证券市场流动性的影响是显著的，中央银行查处违规资金、透明度变化(深圳证券交易所公布持股分布、证监会发布《证券投资基金信息披露指引》)、发行制度变化(新股发行方式由审批制改为核准制)、交易制度变化(深交所发布并实施《深圳交易所大宗交易实施细则》)、货币政策变化(中央银行第六次降息)、国有股减持等都对市场流动性产生了影响。 流动性是证券市场的一个重要而复杂的属性，由于样本、数据、所选择的衡量指标和个人能力的限制，以及研究所依赖的中国证券市场正处于快速发展当中这样一个大背景，本文所得出的只是一个初步的结论，有许多方面需要进一步研究，还有许多新的方面尚待探索，如寻找更科学的、更容易统计和计算的流动性度量方法，2003年底报价揭示范围由三档变为五档之后市场流动性变化的实证研究、投机与市场流动性的关系的研究、证券市场集中度与流动性的关系的研究等等。